真牛所东吴证券：首予绿茶集团“买入”评级未来进一步延展餐厅网络

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　　东吴证券发布研报称，考虑到绿茶集团（06831）门店渗透空间仍存、新店型可期，该行认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。该行预计2025-2027年公司营收分别为48.01/59.67/72.53亿元真牛所，同比增速分别为25.09%/24.28%/21.54%；2025-2027年归母净利润为5.03/6.32/8.11亿元，同比增速为43.70%/25.64%/28.34%。

　　东吴证券主要观点如下：

　　西湖盛宴，龙井传芳，发端于杭州，绿茶餐厅走向全国

　　绿茶集团创立于浙江杭州真牛所，是国内领先的专注于融合菜的休闲中式餐饮连锁企业，截至2024年末公司旗下共有餐厅465家，覆盖141个城市，单年度实现收入38.38亿元（截至2025H1，门店数量进一步增至502家）。2024年绿茶集团在中国内地休闲中式餐厅品牌中，按餐厅数目计排名第三、按收入计排名第四。展望未来，公司计划通过现有地域加密、下沉市场拓展、景区门店布局等策略进一步延展餐厅网络。

　　休闲中式餐饮日臻兴旺，绿茶集团乘势而上

　　中国内地餐饮市场存量规模大，由2020年的39527亿元增至2024年的55718亿元，CAGR为8.96%，仍有稳步增长潜力。内地餐饮市场以中式餐厅为核心构成，2024年零售额占比达55.13%。连锁休闲中式餐饮发展更有优势：（1）2019-2024年连锁/非连锁餐饮市场规模CAGR分别为13.60%/7.72%，连锁餐饮增势更胜；（2）2020-2024年休闲中式餐饮市场规模从3513亿元增长至5347亿元，CAGR达11.1%，横向对比增速更快。

　　融合菜系受众更广真牛所，性价比优势突出

　　品牌林立，绿茶凭借普适的融合菜系、性价比突出的菜品、以及独具特色的装修环境脱颖而出：（1）融合菜系卡位独特：绿茶将不同地域、文化的食材、烹饪技艺及调味方式有机结合，更普适，2024年绿茶现有门店在华东、广东省、华北和其他地区的收入占比分别为33%/18%/12%/37%，分布平均、且横向对比，覆盖城市数明显更多。（2）性价比优势突出：2024年绿茶的人均消费为50-70元，对比同期的西贝/小菜园/太二酸菜鱼/外婆家（人均消费分别为80-90/60-70/70-80/60-70元），性价比优势更为显著；（3）门店装修融入了中国传统文化的经典元素和自然景观，打造独特的用餐体验。

　　拓店提速，优化供应链，同店改善可期

　　通过地域加密、下沉延展、布局景区，公司计划于2025-2027年分别新开门店150/200/213家，其中：（1）期间华东/广东/华北/其他地区/海外分别拟新开159/42/50/284/28家；（2）期间中国一线及新一线/二线/三线及以下城市分别拟新开146/123/265家；（3）计划新增17家旅游景区餐厅，以提升品牌形象。此外，公司积极提升菜品研发能力（2022-2024年推出新品数量共计172/168/203个，同比明显提速）、提升外卖收入（2022-2024年外卖收入CAGR为35%）、自建中央厨房，优化供应链，同店改善可期。

　　风险提示：餐饮市场竞争加剧，原料成本上涨，品牌老化客户流失风险。